截至到目前为止，世界主要国家（除中国以外）的中央央行都在实施负利率。这是年爆发全球金融危机以来首次，也是全球使用信用货币以来首次。

就在中国农历新年前夕，日本央行突然祭出“负利率”政策，在日本宣布负利率之前，已经有瑞士、瑞典、丹麦央行推出负利率政策。欧洲央行也于年6月把隔夜存款利率调到零以下。美联储在年底刚刚提高了利率转而也开始研究负利率的问题，尤其是2月25日公布的服务业采购经理人指数跌破50后美联储的权威专家公开宣布不排除美国实施负利率的可能性。

全球央行纷纷实施负利率的政策，这在历史上还是头一遭。经济学及金融学的教科书里从来没有负利率的说法，从理论上来说，利率就是资金的价格。把钱存在银行是资金的所有者暂时让渡了其使用权，银行应该给存款者支付利息。负利率意味着存款者要给银行支付利息，这与常理不符。现实中出现了有悖常理的现象，说明当前的经济运行中遇到了非常棘手的经济难题。

全球经济出现如此难题，可以从日本经济最近20年的走势得到启示。二战之后，日本经济经过30年的高速发展，在上个世纪80年代成为仅次于美国的第二大经济体，美国朝野上下一度有被日本超越的忧郁，例如埃兹拉·沃格尔写于年的《独占鳌头的日本》（japanasno.1），就在美国人担忧日本超越自己的时候，日本从上个世纪90年代初开始突然一蹶不振，经济增长速度一下子掉到零左右，刚开始大多数人都认为是短期的调整，但经过十多位首相20多年的努力，日本经济仍然徘徊在衰退的边缘。

日本政府为了提振经济，将所有宏观经济政策都用到了极致。长期使用扩张的财政政策，使政府的负债超过了经济总量的2倍多，是所有发达国家中比例最高的。货币政策方面也是用到极致的，在主要经济体中首先把银行存款利率降到零的国家就是日本，而且长期坚持零利率政策。但这些政策都没有使经济恢复增长。根据统计资料显示，如果把年作为基期，即假设日本年的GDP是，到年日本的实际GDP是，过去20年的时间里日本经济只比年上涨了16%，年均经济增长速度不到1%。从名义GDP（没有剔除物价因素）看更糟糕，年日本名义GDP只相当于年86%，也就是说，过去20年日本的名义GDP是减少的，是真正的大衰退，其背后是物价的长期持续下跌，日本经济出现了所谓的通货紧缩现象。

按照中国的语境来说，年以后日本经济长期实施积极的财政政策和宽松的货币政策，但经济并没有摆脱通货紧缩的困扰。可见，二战之后全球各国政府高度倚重的“凯恩斯主义”宏观经济政策已经山穷水尽，但各国政府却依然把该政策当作灵丹妙药，从当前的主要经济体纷纷实施负利率的现象可见一斑。日本的现象值得全球各国央行反思，否则我们真的走到穷途末路。

笔者认为，问题的关键出在收入和财富的分配上。从全球统计看，资本所得的增长速度远超过劳动所得的增长速度，意味着财富是向资本集中的，资本集中到一定程度必然出现产能过剩，即生产的产品销售不掉。在出现产能过剩的背景下，用凯恩斯主义的刺激政策短期内可能对经济增长起一点作用，但该政策会进一步恶化收入和财富的分配。因为刺激政策一出，资产价格的上涨速度最快，年以后美国的股市上涨了2倍多，房价也回到了危机前的高位。资产价格的飙涨使社会中低阶层生活更加艰难，边际消费倾向高的群体购买力降低，结果必然是通货紧缩，零利率或负利率就成为常态了。

日本经济犯的最大错误就是年大幅度降低利率。年日元升值之后日本经济出现下滑后，日本央行为了刺激经济将利率从5%降到2.5%，导致房地产价格和股价飙升，期间所有公司和个人都倾向于融资买入房地产或股票，年以后泡沫经济破灭，这些通过负债买入资产的公司或个人从天堂打入地狱，进入卖资产偿还负债的漫长而痛苦的还债之旅，当多数投资者进入这个过程就意味着宏观经济进入了所谓“资产负债表型衰退”。

“资产负债表型衰退”的最大特点是货币政策失灵，无论中央银行采取什么手段都难以刺激信贷的扩张，因为企业和个人都在偿还债务，没有动力增加负债。政府唯有通过扩张性的财政政策才能勉强维持经济的正常运行。从日本的数据看，年后的近10年时间里，信贷增长速度的确是迅速下滑，甚至是负增长，而政府的财政赤字余额大幅度上升。加上人口的老年化加速，日本经济除此一蹶不振。

年我国为了应对全球金融危机，实施了“四万亿”政策，是一次“凯恩斯主义”经济政策在中国的一次试验，结果是经济增长速度虽然一度恢复到年前的高速增长状态，但很快出现下滑，而且出现了严重的产能过剩综合症。从中国的实践看，宽松的货币政策带来了以下两个结果：

其一是国进民退。年银行为了响应政府的政策指引，必须大规模放贷，银行为了风险控制的需要不敢给民营控股的公司增加贷款，只能给国有控股的公司或地方政府融资平台增加贷款。因此，“四万亿”政策刺激之后中国经济中的民营经济收到挤压，整体经济的运行效率必然降低。即扩张性的货币政策导致了资源的逆向配置。

其二是房地产价格的大幅度上涨。在信贷井喷的刺激下，很多城市的房价在年大幅度上升，北京的部分楼盘价格年度涨幅超过50%。房价的大幅度上涨使得财富在有房者与购房者之间重新再分配，社会不同阶层的之间的财富差距不断扩大。从宏观指标看，储蓄率居高不下，而居民消费在对经济增长的贡献难题提高。

房价的大幅度上升还为未来的经济运行增加了风险隐患，当房价形成下跌趋势后，容易形成类似于日本的“资产负债表型衰退”。

从去年底开始，我国政府提出要进行供给侧改革，同时加大力度进行扶贫工作，这些举措表明，我们已经看到了“凯恩斯主义”宏观经济政策的弊端，开始从根本上解决经济增长的难题。

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