本报告导读：

预期走弱，市场仍担心调控趋严、价格趋势走弱；现实偏强，未来将重回基本面，煤价高位以及龙头量价双升方向不变，行业长期优化助力估值提升，继续看好弹性标的。

摘要：

预期走弱，主要来自两个担忧。1）本周黑色系期货以及周期股出现较大幅度回落，主要催化在于5.19日国常会再度提出“保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨”，相较5.12日“要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”措辞升级。且煤炭运销协会提出保供稳价建议，种种事件使得市场对于商品价格存在向下预期；2）4月PPI同比6.8%，接近五年来相对高点，年2月PPI达到7.8%高位后，同样受政策打压等因素影响，周期板块经历调整，当前市场的担忧也在于4~5月份或为PPI高点，致使周期品向上催化减弱。

现实偏强，未来将重回基本面。4月全国火电、生铁产量同比增长3.3%、3.8%，而煤炭产量同比下降1.8%，进口同比下降29.8%，当月煤炭供需缺口明显拉大，也是导致煤炭价格大幅上涨的直接原因。我们认为当前需要明确两个核心基本面：1）全年经济恢复性增长的大背景之下，煤炭缺口将持续存在，煤价具备高位运行的基础。2）安全形势严峻，增产保供规模不可同日而语，但将带动龙头企业短期量价齐升、贡献可观盈利弹性。

类比，短期调整后仍将继续上行。类比年，1）沿海Q煤价6月初触及元低点后上涨至10月份元/吨，价格催化盈利再度上行预期。当前时点政策打压核心在于防止过高煤价侵蚀下游盈利、影响经济稳定，考虑到下游补库在即但库存仍在地位，煤价在6月后仍将再度上行，三季度煤价有保障；2）盈利扩张进一步催化，煤炭板块H归母净利润同比增长%，Q1、.4月、.5.21日沿海现货煤价分别、、元/吨，行业中报仍将环比一季度大幅增长。

长逻辑助力提估值。煤炭行业资本支出高点在年就已出现，年全国煤矿数量将由年的处削减至处，行业格局优化、分红率提升仍是大趋势。当前煤炭板块PE-TTM/PB分别10.2、1.1倍，仍处于近五年绝对低位、近十年20%分位，板块估值均在较大上行空间。

投资建议。1）弹性为王，首推以资产质量相对优质但成本较高的煤炭开采公司，兰花科创、平煤股份、山西焦煤、潞安环能，受益标的晋控煤业；2）推荐焦炭龙头中国旭阳集团，以及业务包含大型煤化工的煤炭公司，中煤能源、兖州煤业、宝丰能源、金能科技；3）短期或受制于区域政策等因素，远期具备盈利释放空间的公司，推荐盘江股份、靖远煤电；4）推荐强盈利能力的陕西煤业、淮北矿业、中国神华，具备可观绝对收益。

行业回顾。截至年5月21日，京唐港主焦煤库提价元/吨周环比（5.6%），港口一级焦元/吨（4.1%），炼焦煤库存三港合计.0万吨（8.0%），万吨以上的焦企开工率为82.16%（0.4PTC）

风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。

1.1.煤电：国内煤价指数停发，海外煤价高位震荡

秦港煤价持续调整。截至年5月10日，秦皇岛Q平仓价元/吨，较上周上涨87元/吨（11.0%）；秦皇岛Q平仓价元/吨，较上周上涨83元/吨（11.8%）。

长协价格、综合交易价上涨。年5月，CCTD秦皇岛动力煤Q长协价为元/吨，较上月上涨27元/吨（4.7%）；截至年5月21日，CCTD秦皇岛动力煤Q综合交易价为元/吨，较上周上涨10元/吨（1.3%）。

主产地煤价上涨。截至年5月14日，山西大同Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨元/吨（18.8%）；截至年5月7日，内蒙古鄂尔多斯Q动力煤坑口价为元/吨，较上周下跌18元/吨（-2.3%）；截至年5月7日，陕西榆林Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨34元/吨（5.8%）。

海外煤价下跌。截至年5月20日，ARA港动力煤84.66美元/吨，理查德RB动力煤.11美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤.63美元/吨，分别较上周下跌1.41美元/吨（-1.64%）、下跌0.30美元/吨（-0.28%）、上涨1.41美元/吨（1.41%）。

进口煤价差回落。截至年5月12日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为.00元/吨，较上周上涨59.10元/吨（6.6%）。

南、北方主流港口库存均增加。截至年5月17日，CCTD南方主流港口库存为.00万吨，较上周增加2.80万吨（0.09%）；CCTD北方主流港口库存为.9万吨，较上周增加51.1万吨（1.5%）。

国内、国际运价均下跌。截至年5月21日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为68.0元/吨、47.1元/吨，较上周变化分别为：下跌2.0元/吨（-2.9%）、上涨0.0元/吨（0.0%）；截至年5月21日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为17.30美元/吨、13.12美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.14美元/吨（-0.82%）、下跌0.20美元/吨（-1.50%）。

秦皇岛港铁路调入量、港口吞吐量减少和锚地船舶数增加。截至年5月21日，秦皇岛港铁路调入量46.5万吨，较上周减少3.9万吨（-7.7%）；港口吞吐量47.5万吨，较上周减少1.9万吨（-3.8%）；截至年5月21日，秦皇岛港锚地船舶数53艘，较上周增加14艘（35.9%）；预到船舶数9艘，较上周增加1艘（12.5%）。

1.2.煤焦：焦炭价格连续反弹，产业链持续向好

京唐港焦煤焦煤价格较上周上涨、日照港焦煤价格较上周持平。截至年5月21日，京唐港主焦煤库提价（山西产）元/吨，较上周上涨元/吨（8.8%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）元/吨，较上周上涨元/吨（5.6%）；截至年5月21日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）元/吨，较上周上涨元/吨（5.8%）；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）元/吨，较上周上涨元/吨（6.7%）。

山西产焦煤车板价较、澳大利亚峰景焦煤到岸价较上周上涨。截至年5月21日，山西古交肥煤车板价元/吨，较上周上涨80元/吨（4.3%）；内蒙古乌海主焦煤车板价元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价美元/吨，较上周上涨17美元/吨（12.2%）。

焦煤三港库存、六港库存均增加。截至年5月21日，炼焦煤库存三港合计.0万吨，较上周增加29.0万吨（8.0%）；炼焦煤库存六港合计.0万吨，较上周增加26.0万吨（6.0%）。

钢厂焦煤库存增加、焦企库存减少。截至年5月21日，家独立焦化厂炼焦煤库存.13万吨，较上周增加12.2万吨（1.6%）；家样本钢厂炼焦煤库存.84万吨，较上周减少40.8万吨（-4.8%）。

国内主要港口一、二级焦炭价格均较上周上涨。截至年5月21日，国内主要港口一级冶金焦平仓价元/吨，较上周上涨.0元/吨（4.1%）；二级冶金焦平仓价元/吨，较上周上涨.0元/吨（4.4%）。

家样本钢厂喷吹煤、焦炭库存均减少。截至年5月21日，家样本钢厂喷吹煤库存为.46万吨，较上周减少15.94万吨（-4.1%）；家样本钢厂焦炭库存为.47万吨，较上周减少9.14万吨（-2.1%）。

螺纹钢价格下跌、产量下降。截至年5月21日，螺纹钢HRB-20mm全国价元/吨，较上周下跌.0元/吨（-11.5%）；热轧板卷Q-3mm全国价元/吨，较上周下跌.0元/吨（-10.7%）；截至年5月21日，螺纹钢产量.62万吨，较上周减少0.94万吨（-0.3%）。

焦企开工率提升，全国主要钢厂螺纹开工率下降、线材开工率持平。截至年5月21日，产量小于万吨、介于到万吨、万吨以上的焦企开工率分别为53.58%、77.14%、82.16%，较上周绝对值变化分别为0.03、1.45、0.40个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为71.15%、69.23%，较上周绝对值变化分别为-0.33、0.00个百分点。

1.3.无烟煤：价格反弹开启，甲醇、水泥价格持续上涨

阳泉出矿价较上周上涨、永城无烟煤出矿价与上周持平。截至年5月21日，阳泉小块出矿价为元/吨，较上周上涨元/吨（39.3%）；永城小块出矿价为元/吨，与上周持平。

尿素价格较上周上涨、甲醇价格较上周下跌。截至年5月21日，华鲁恒升的尿素价格为元/吨，较上周上涨90元/吨（4.1%）；截至年5月21日，山西焦化的甲醇价格为元/吨，较上周下跌70元/吨（-2.7%）；

水泥价格较上周持平。截至年5月21日，华东PO42.5水泥平均价.14元/吨，与上周持平。

上证综指下跌0.11%、煤炭板块下跌3.92%，动力煤、炼焦煤、焦炭、无烟煤板块分别下跌3.73%、下跌4.42%、下跌2.10%、上涨0.00%。

涨幅前五名：ST云维（15.94%）、ST安泰（9.83%）、兰花科创（5.44%）、淮河能源（4.55%）、中国旭阳集团（4.37%）

跌幅前五名：淮北矿业（-6.74%）、平煤股份（-6.75%）、美锦能源（-8.64%）、宝丰能源（-8.83%）、陕西黑猫（-10.83%）

附录

5月14日，首列黄羊城站—滨城站煤炭集装箱列车经过20小时运行，顺利抵达国家能源集团朔黄铁路黄大线滨城站，标志着神东矿区直达山东企业的煤炭运输新路径正式连通。

为解决市场需求不足的问题，该公司认真贯彻落实集团关于拓展运输市场的部署要求，积极探索发展路径，在稳中求进的原则下育先机、开新局；多次召开现场专题会议，成立黄大铁路市场开发小组，积极对接销售集团和黄大铁路沿线各企业客户，摸清企业需求，解决通道问题，制定“一企一策”措施，为黄大沿线企业提供优质物流服务；年内，通过投运滨州物流中心卸煤线、建立黄大线—龙口港正反向运输通道等措施，有效缓解黄大线出口梗阻问题，实现运量的稳步提升。黄羊城站—滨城站煤炭集装箱列车常态化开行，可使滨州物流中心日均卸车量由目前的1.5列提高到2列，为黄大线全年运输任务的完成提供了有力保障。

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